Diversificar con activos duros: correlaciones, no corazonadas

Diversificar no es tener muchas cosas, es tener cosas que no se caen a la vez. Eso se mide con correlaciones, no con corazonadas. Los activos duros aportan porque se mueven por motivos distintos a los de la bolsa, y el rebalanceo periódico es lo que convierte esa diferencia en dinero de verdad.

Vale, esa es la respuesta corta. Ahora la escena.

Estás en un bar y pides seis tapas distintas. Croquetas, ensaladilla, boquerones, tortilla, pimientos y una de queso. Menudo despliegue. Seis cosas diferentes encima de la mesa.

Y entonces resulta que el problema no era la carta. Era la cocina.

Eso es exactamente lo que tiene montado casi todo el mundo en su cartera: seis fondos, cuatro acciones, el plan de pensiones de la empresa y el dinero en el banco. Parece variedad. Y luego resulta que todo eso depende de lo mismo, de que el sistema financiero funcione y de que el dinero siga valiendo lo que dice valer. Seis tapas y una sola cocina.

Correlación, en cristiano

La correlación mide una cosa muy sencilla: si dos activos tienden a moverse en la misma dirección o no. Va de menos uno a uno.

En uno se mueven siempre a la vez, así que da igual tener dos o veinte: es una sola pieza repetida. En cero cada uno va a su bola, y lo que le pasa a uno no dice nada de lo que le pasará al otro. En menos uno se mueven al revés, cosa que en la práctica no existe entre activos que además esperas que suban a largo plazo.

Y aquí está la idea que le cuesta a todo el mundo: la utilidad de una pieza en tu cartera no es cuánto sube, es cuánto se parece a lo que ya tienes.

Añadir una décima acción tecnológica a una cartera de nueve acciones tecnológicas no es diversificar. Es pedir otra croqueta.

Y ahora la letra pequeña: la correlación no se queda quieta

Aquí viene el momento incómodo, y viene pronto a propósito, porque es donde se cae media teoría de manual.

La correlación no es una propiedad del activo, como el peso o el color: es la foto de un periodo concreto. Y cambia. Peor todavía, cambia a peor justo el día que la necesitabas.

El mecanismo es este. En un pánico de liquidez, quien gestiona dinero prestado recibe la llamada de garantías y necesita efectivo hoy. Entonces no vende lo que quiere vender: vende lo que puede vender, o sea, lo que tiene comprador. Y el oro siempre tiene comprador.

Por eso el oro cayó alrededor de un 30% entre marzo y octubre de 2008, y en torno a un 12% en diez días de marzo de 2020. En los dos casos se recuperó después. En los dos casos, quien necesitaba el dinero ya había vendido.

Esto no anula la diversificación. Cambia lo que puedes esperar de ella: el amortiguador no funciona en la primera semana, funciona en los meses siguientes. Si tu plan dependía de que el oro subiera exactamente el martes en que la bolsa se derrumbó, tu plan era otra cosa.

El resultado que más cuesta creer

Y ahora el argumento fuerte, el que justifica llevar oro aunque rinda menos que la bolsa.

Añadir a una cartera un activo con menos rentabilidad esperada puede dejarte con más dinero al final. No es un truco de vendedor: es aritmética, y solo funciona si rebalanceas.

Tres años inventados con números redondos. La bolsa hace un mal año, uno estupendo y uno bueno: menos 30%, más 50% y más 20%, que en total es un 26%. El oro hace más 30%, menos 10% y plano: un 17% en total, bastante menos que la bolsa, como corresponde a algo que no genera nada.

Cartera de 10.000 euros, 80% en bolsa y 20% en oro. Comparemos dejarla quieta contra devolverla a sus pesos cada 31 de diciembre:

Lee los tres números otra vez, porque ahí está todo.

La cartera con la pieza mediocre dentro, rebalanceada, acaba en 13.127 euros. La cartera que iba solo con la pieza buena acaba en 12.600. Y la misma cartera mixta sin tocar acaba en 12.420, por detrás de las dos.

El oro no ganó a la bolsa. Perdió, y por nueve puntos. Lo que pasa es que perdió en otros años, y eso, con un rebalanceo anual encima, es exactamente lo que se necesita: cada 31 de diciembre le vendías un poco al que había ganado para comprarle al que se había quedado atrás.

El rebalanceo: donde la descorrelación se convierte en dinero

Sin rebalanceo, un activo descorrelacionado solo amortigua. Con rebalanceo, además compra barato por ti.

La mecánica no tiene misterio: una vez al año miras los pesos y, si se han descolocado, vendes de lo que ha subido y compras de lo que ha bajado hasta volver al reparto que escribiste. Otra variante razonable es hacerlo por umbral, cuando una pieza se desvía más de cinco puntos. Los detalles, con sus peajes fiscales, están en rebalancear la cartera.

La dificultad tampoco está en la aritmética. Está en el estómago.

Rebalancear es vender lo que todo el mundo alaba para comprar lo que todo el mundo desprecia, en el mes en que los titulares dan miedo y sin ninguna prueba de que estés acertando. No lo haces por valiente ni por listo: lo haces porque tocaba por calendario. Esa es toda la gracia, y también el motivo por el que tanta gente lo abandona el segundo año.

Un truco que reduce el dolor y la factura fiscal: rebalancea con las aportaciones nuevas siempre que puedas. En vez de vender lo que ha subido, compra con el dinero del mes lo que se ha quedado atrás. Mismo efecto, sin pasar por caja.

Cuánto es demasiado

Pasado cierto punto, añadir activos duros deja de diversificar y empieza a estorbar. Tres avisos.

El primero: casi todo se solapa. El oro, las mineras, la plata, el platino y una cesta de materias primas parecen cinco piezas distintas. En un mal día se comportan como una y media. Estás pagando cinco comisiones por dos ideas.

El segundo: cada pieza cuesta. Comisión anual, horquilla de compraventa, custodia si es físico, papeleo si está fuera de España, y sobre todo atención tuya, que es el recurso realmente escaso.

El tercero: una cartera de quince piezas no se rebalancea. Se mira, se pospone y se abandona. Y sin rebalanceo, la mitad del beneficio de diversificar no llega nunca.

La regla corta de la casa: si no puedes explicar en una frase qué hace ahí cada pieza y de qué escenario te protege, sobran piezas. Y para eso está activos reales e inflación, porque no todos protegen de lo mismo ni al mismo tiempo.

¿Y a ti en qué te afecta?

En que ya puedes dejar de preguntarte "¿esto va a subir?" y empezar a preguntarte "¿esto se parece a lo que ya tengo?". Mucho más fácil de responder, y mucho más útil.

Y en que el reparto no hay que inventarlo cada mañana. En esta casa tiene nombre y cabe en una servilleta: la base de la pizza, un 80% de renta variable global y un 20% de oro. Esa es la masa. Encima van los ingredientes opcionales, con un tope del 20% entre todos, y salen siempre de la parte de renta variable, jamás del oro, porque el oro es el seguro y un seguro a medias no es un seguro. El porqué del número exacto está en cuánto oro llevar, y el mapa completo de la familia, con lo que aporta cada rama, en qué son los activos duros.

Escribe los pesos, cómpralos, y vuelve a mirarlos una vez al año. Ese es el trabajo entero.

El momento honesto

Ahora la parte que hay que contar, porque si solo te enseñamos el gráfico de arriba te estamos vendiendo humo.

Los números del ejemplo están elegidos a propósito para que el mecanismo se vea a simple vista. Con series reales el efecto existe y está documentado, pero es mucho más pequeño que en ese dibujo.

Rebalancear no gana siempre. Si un activo sube con fuerza durante años seguidos, rebalancear consiste en venderle al ganador una y otra vez, y eso cuesta dinero. En un mercado alcista largo, una cartera 80/20 rebalanceada se va a quedar detrás del 100% en bolsa. Eso hay que saberlo antes de firmar, no el tercer año.

Las correlaciones se calculan mirando hacia atrás. Son el retrovisor, no el parabrisas. Nadie garantiza que dos activos que llevan veinte años yendo a su aire vayan a seguir haciéndolo.

Y en una cuenta normal, rebalancear vendiendo pasa por Hacienda, así que el beneficio teórico se recorta. Por eso lo de rebalancear con aportaciones nuevas no es una ocurrencia: es la versión practicable.

Esto es divulgación educativa, no asesoramiento financiero ni una recomendación personalizada.

Diversificar no es llenar la mesa de platos distintos. Es asegurarte de que no salen todos de la misma cocina.

Preguntas frecuentes

¿Qué es una correlación baja y para qué sirve en una cartera?

Una correlación cercana a cero significa que dos activos se mueven por motivos distintos: lo que le pasa a uno no anticipa lo que le pasará al otro. Sirve para que tu cartera no dependa de un solo escenario. La clave no es cuánto sube una pieza, sino cuánto se parece a lo que ya llevas.

¿De verdad puede mejorar mi cartera un activo que rinde menos?

Sí, si rebalanceas y si de verdad va a su aire. Al devolver los pesos a su sitio cada año vendes parte de lo que ha subido y compras lo que se ha quedado atrás, de forma automática. Ese efecto es real y está documentado, aunque en series reales resulta bastante más modesto que en los ejemplos de manual.

¿Cuántos activos duros debería llevar?

Menos de los que te apetece. El oro, las mineras, la plata y una cesta de materias primas se comportan de forma parecida en los días malos, así que sumarlos todos multiplica comisiones sin multiplicar protección. Si no sabes explicar en una frase de qué escenario te defiende cada pieza, tienes piezas de sobra.