Americanas o europeas: cuándo te pueden ejercer

Una opción americana se puede ejercer cualquier día hasta el vencimiento. Una europea, solo el día del vencimiento. El nombre no dice dónde cotiza el contrato, sino cuándo puede reclamarse el derecho. Para el comprador es un matiz. Para el vendedor, la diferencia entre dormir tranquilo y no.

Esa es la definición de manual. Ahora te lo contamos con dos papeles que tienes en casa.

Uno es la entrada de un concierto: pone día, hora y puerta. Si no vas ese día, el papel no vale nada. Eso es una opción europea.

El otro es el bono de diez sesiones del gimnasio: lo compraste en enero y lo gastas cuando te da la gana. Eso es una opción americana.

Ahora ponte al otro lado del mostrador. Si tú eres quien vendió el bono, no sabes qué día se va a presentar el cliente. Puede ser mañana. Puede ser el último día. Y tienes que estar preparado siempre. Toda la diferencia entre americana y europea vive en ese mostrador.

El nombre engaña: esto va de calendario, no de geografía

Se llaman así por motivos históricos, y no por dónde cotizan. Hay opciones de estilo europeo negociadas en Chicago y opciones de estilo americano negociadas en Europa. Lo único que define el estilo es una línea de la ficha del contrato: cuándo puede el comprador reclamar su derecho.

Con eso dicho, en la práctica hay dos costumbres que conviene conocer:

• Las opciones sobre acciones individuales del mercado estadounidense suelen ser de estilo americano, y liquidan entregando títulos: 100 acciones por contrato.
• Muchas opciones sobre índices son de estilo europeo, y liquidan en efectivo.

"Suelen" es la palabra importante. En el mercado español de derivados conviven los dos estilos, y no puedes deducirlo por el nombre del producto ni por el color de la pantalla. La ficha del contrato lo dice en una línea, y leerla cuesta treinta segundos. Es de las pocas cosas de este mundillo que son gratis.

Por qué esto le quita el sueño al vendedor y no al comprador

Si tú compras la opción, el estilo casi nunca te cambia nada. Y no por pereza: es que ejercer antes de tiempo suele ser tirar dinero. Al ejercer te quedas con el valor intrínseco y renuncias al valor temporal que le quedaba a la prima. Por eso la inmensa mayoría de posiciones compradas se cierran vendiendo la opción en el mercado, no ejerciéndola. Tienes la llave, pero casi siempre te renta más venderla que usarla.

El que vive con la incertidumbre es el otro lado de la mesa, el que cobró la prima. Ese firmó una obligación, no un derecho, y con una americana su obligación puede activarse cualquier mañana. Si quieres entender bien esa asimetría, la contamos entera en comprar o vender opciones y en asignación y ejercicio.

Y aquí toca decir lo que se dice poco: vender opciones descubiertas, es decir, sin tener el activo ni el efectivo reservado, puede generar pérdidas muy superiores a la prima cobrada. En una call descubierta, sin límite conocido, porque una acción puede subir lo que le dé la gana. El estilo americano no crea ese riesgo, pero le añade el factor sorpresa: puede llegarte antes de lo previsto y en el peor momento.

El caso clásico: el dividendo y la call dentro de dinero

Aquí está el 90% de las asignaciones anticipadas que verás en tu vida. Ejemplo inventado, con números redondos para que se vea la lógica.

Una acción cotiza a 100 €. Tú vendiste una call de strike 90 que vence dentro de un mes. Está dentro de dinero: su valor intrínseco es de 10 € y la prima está en torno a 10,50 €, o sea, 50 céntimos de valor temporal.

La empresa reparte un dividendo de 4 € y mañana es la fecha a partir de la cual comprar la acción ya no da derecho a cobrarlo. El dueño de la call no cobra dividendos: los cobra quien tiene las acciones. Así que echa cuentas:

• Si no ejerce: mañana la acción abre unos 4 € más abajo (en igualdad de todo lo demás, que nunca se cumple del todo, pero para entendernos vale). Su call pasa a valer unos 6,50 €.
• Si ejerce hoy: paga 90 €, se queda las acciones que valen 100, y mañana cobra los 4 € de dividendo. Se lleva 6 € de las acciones más 4 € del dividendo: 10 €.

Diez frente a seis y medio. Le compensa ejercer, y por eso ejerce. La regla mental es sencilla: cuando el dividendo que va a repartirse supera el valor temporal que le queda a una call dentro de dinero, el ejercicio anticipado empieza a tener sentido.

¿Y tú, que la vendiste? Te levantas con las acciones vendidas a 90 y sin dividendo. Si era una call cubierta sobre acciones que ya tenías, has perdido las acciones antes de tiempo y el cobro del dividendo. Si la vendiste descubierta, amaneces con una posición corta de 100 acciones por contrato y debiendo además ese dividendo a quien te prestó los títulos. La sorpresa no es que ocurra: es que ocurre sin avisar y de madrugada.

Acciones en la cuenta o dinero en la cuenta

El segundo detalle de la ficha es qué te entregan cuando la cosa acaba.

• Entrega física: las opciones sobre acciones entregan títulos. Una call de strike 90 ejercida son 100 acciones y 9.000 € que salen de tu cuenta. Si te vence dentro de dinero un viernes y no lo has previsto, el lunes tienes una posición de 9.000 € que no habías pedido.
• Liquidación en efectivo: las de índice no te entregan un índice, porque un índice no se puede meter en un cajón. Se apunta la diferencia en dinero y se acabó. Además, muchas liquidan contra un precio de referencia que se calcula el día del vencimiento, y que no tiene por qué coincidir con el último número que viste en pantalla.

Y sí, el resultado hay que declararlo. Eso vive en su casa: la fiscalidad de las opciones.

¿Y a ti en qué te afecta?

Si solo compras opciones, poco: te afecta saber que ejercer antes de tiempo suele ser peor negocio que vender la opción.

Si vendes, te afecta mucho, y esto es lo que se mira antes de darle al botón:

• El estilo de ejercicio (americano o europeo).
• La forma de liquidación (títulos o efectivo).
• El último día de negociación, que no siempre es el día del vencimiento.
• Y si vendes calls sobre acciones que reparten dividendo, el calendario del dividendo.

Nada de esto es opinión ni pronóstico. Son cuatro datos objetivos que están publicados y que se leen en menos de lo que tardas en pedir un café.

El momento honesto

La asignación anticipada no es frecuente. Y ese es justamente el problema: como casi nunca pasa, dejas de mirarlo, y el día que pasa te pilla con la guardia baja. Tampoco es solo cosa de dividendos, hay puts muy dentro de dinero que se ejercen antes por el juego de los tipos de interés, aunque eso ya es un caso más de nicho.

Lo que no existe es un aviso previo. Cuando el sistema te asigna, te enteras con la operación hecha. No hay negociación, no hay "espera, que lo cierro". Por eso esto se mira antes de abrir la posición y no después.

Y como siempre por aquí: esto es divulgación para que entiendas el mecanismo, no una recomendación para que operes. Las opciones vendidas se dimensionan pensando en el peor día, no en el más probable.

Saber si tu opción es americana o europea no te hace ganar dinero. Te evita perderlo un martes por sorpresa.

Preguntas frecuentes

¿Puedo ejercer una opción americana el mismo día que la compro?

Sí, por eso se llama americana: la ventana está abierta desde el primer día. Otra cosa es que te convenga. Al ejercer renuncias al valor temporal que le quede a la prima, así que casi siempre sale mejor vender la opción en el mercado que ejercerla. Ejercer es la excepción, no la norma.

¿Cómo sé si mi opción es americana o europea?

En la ficha del contrato, que publica el mercado donde cotiza y que tu bróker suele enseñar junto a la cadena. Ahí aparecen el estilo de ejercicio, si liquida en efectivo o con entrega de títulos, el multiplicador y cuál es el último día de negociación. Es lectura de treinta segundos antes de operar.

Si vendo opciones europeas, ¿estoy a salvo?

A salvo de la asignación anticipada, sí. De las pérdidas, no. Una europea puede acabar muy en tu contra y tú lo ves en pantalla cada día sin más salida que cerrar la posición pagando lo que valga. Vender calls descubiertas mantiene una pérdida potencial sin límite conocido, sea cual sea el estilo.